美股动荡一周，高盛对冲基金主管：答案虽多，问题却更多

最近的美股一周对市场参与者来说可谓是“信息量巨大但混乱”。高盛对冲基金业务主管Tony Pasquariello在报告中指出，动荡多问尽管许多事件已尘埃落定，周高市场上留下的盛对问题却比答案更多，这使得短期的冲基风险回报显得异常复杂。

当前市场正在消化各种矛盾信号：一方面，金主新的管答更多关税波动和不佳的非农就业报告令宏观经济前景蒙上阴影，并导致周五短期国债收益率骤降；另一方面，案虽美国科技公司的美股强劲财报却未能提振股价，显示出市场对于利好的动荡多问反应已相当充分。此外，周高小盘股经历了自关键时期以来最糟糕的盛对一周，剧烈的冲基抛售加重了市场的担忧。这些相互冲突的金主信号，加上夏季典型的管答更多低流动性，构成了复杂的市场局势。尽管长期前景偏向乐观，短期内交易员们仍面临挑战。

科技巨头：强劲利润难掩股价疲软

过去一周，美国科技公司的财报重申了其盈利能力。高盛报告显示，排除英伟达后的“科技七巨头”第二季度盈利同比增长达26%，而标普500指数其他成分股仅为4%。然而，强劲的业绩未能带动股价，Pasquariello认为这反映市场对科技股的要求已上升。市场广度匮乏尤为明显：罗素2000指数(RTY)连续五日下跌，累计跌幅达4%，创下去年同期以来的最差周表现。Pasquariello指出，标普500指数的回报主要由少数股票推动，这种高度集中与小盘股疲软共同显示市场健康状况不佳。

关税影响：由“破坏性”转为“干扰性”

关税问题再度成为焦点，新一轮的关税波动为市场增添了不确定性。Pasquariello观察到，多数企业已不把关税视为主要决策因素。一位客户表示，关税更多的是“干扰性的，而非破坏性的”。尽管如此，关税影响已在宏观数据中显现。高盛预测，美国平均有效关税税率将上升9个百分点，到年底和明年将分别达到14和17个百分点。高盛经济学家Joseph Briggs对此表示担忧，尽管市场或已消化关税预期，但对经济增长的拖累和对物价的上涨可能会重新成为市场的焦点。

资金流向逆转，高杠杆风险下降

过去两个月，健康的资金流向支撑了市场，但最近一周资金流向明显转向避险。Pasquariello指出，高盛股票部门的资金流动显示出对风险的规避，宏观领域的共识交易也受到重创。展望未来，资金推动作用减弱，预计进入八月后，投机性头寸和散户需求可能放缓。尽管企业回购将进入窗口期，但整体而言，资金流将从“主要推动力演变为温和推动力”。好消息是，市场对于高杠杆风险的担忧似乎正在缓解，过去两周市场总杠杆水平的降幅为2023年6月以来最大，Pasquariello总结称，这表明过高风险敞口的压力得到了更好控制。

全球视角：美股相对优势仍在

在全球资产配置中，Pasquariello仍对美国资产，尤其是科技股持乐观态度。尽管4月市场曾整体抛售美国资产，但这一现象被证明是短暂的，美国科技股在第二季度财报季中再次展示了其价值。相比之下，虽然欧洲股市表现良好，甚至以美元计价的回报更优，但Pasquariello认为这只是“绝佳的交易”，而非“结构性故事”。他预计，随着欧洲央行结束宽松周期，美国股市将在2025年下半年重回领先地位。

对于中国市场，报告承认其表现相对良好，尤其是在科技领域，恒生科技指数上涨了22%，并在人工智能领域展现出强大影响力。然而，报告同时指出，市场仍在等待国内消费这一“关键要素”的充分释放。

美联储的困境：政策失误风险重现

Pasquariello的分析中，美联储直到最后才被提及。他指出，过去七个月发生了许多重大事件，但美联储未采取行动，使其在股价中的决定性作用难以评估。目前，市场面临的核心问题与一年前相似：政策失误的风险。正如美联储主席鲍威尔所言，美联储可能面临“目标相互矛盾的挑战情境”——商品通胀走高，而劳动力市场却明显放缓。对于交易员，Pasquariello建议关注市场信号，并认为短期限期权成为专业投资者的重要工具。他的最终建议是：“如果八月份期权市场让你有机会买到便宜的gamma(波动率风险敞口)，我会抓住它。”

本文转载自华尔街见闻，XM外汇官网编辑：陈雯芳。

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